8月24日，小米在北京办了场玄戒芯片技术沟通会，一口气甩出三款自研芯片——AI旗舰SoC玄戒O3、高带宽AI加速芯片玄戒O100、智驾高算力芯片玄戒D100。
央视新闻都下场转发，配文“三芯齐发中国芯片产业再突破”。
雷军更是高调表态，说玄戒已成为小米全生态的AI算力底座，从口袋到座舱、从客厅到工厂，一套算力基座贯穿人车家全场景。
够燃吧？可资本市场什么反应？
当天小米集团（01810.HK）股价跌了4.1%，收在27.84港元。盘中最低摸到27.54港元，直接跌穿了100天线。单日市值蒸发超过600亿港元。
一帮散户在股吧里骂娘：522万分的跑分芯片，行业首款突破500万分的移动平台，这么大的利好，股价怎么还能跌？
我告诉你，这还不算完。往前推，2025年6月27日，小米股价盘中冲到61.45港元的历史最高点。市值一度逼近1.6万亿港元。
到今年8月24日，股价只剩下27.84港元——腰斩，不止。市值蒸发多少？接近万亿港元。你说9000亿，还真没算多。
一个搞出了国内首款3nm智驾芯片、安兔兔跑分全球第一的公司，股价从61块跌到27块。这账怎么算都不对劲吧？
玄戒O3，3nm工艺，240亿晶体管。安兔兔V11跑分522万，行业首款破500万的移动平台。CPU是10核全大核架构，6个超大核加4个大核，最高主频4.35GHz，GeekBench 6多核15221分，比前代性能提升60%。
GPU首发16核G2-Ultra NX，光追性能提升182%，功耗降低64%。全球首款支持LPDDR6内存的移动SoC，带宽113.8GB/s。
玄戒O100，6nm 3D晶圆级堆叠AI加速芯片，1.22TB/s超高带宽，是主流手机内存带宽的16倍。端侧大模型推理330 Tokens/s。
玄戒D100，国内首款3nm智驾高算力芯片，20核CPU加16核NPU，最高160GB统一内存，能本地部署200B参数大模型。
三款芯片全部完成回片验证。玄戒O3今年9月随小米18 Fold首发上市。O100和D100明年商用。
技术层面，没得黑。雷军说“有十足的自信”，确实有底气。那问题出在哪儿？
财报先炸了雷
8月18日，小米二季度财报出炉。营收1089亿元，同比下滑6.1%。经调整净利润62亿元，同比暴跌42.6%。
综合毛利率从去年同期的22.5%掉到19.8%。智能手机出货量3120万台，同比下滑幅度惊人——有报道说跌了26.5%。
营收勉强保住千亿门槛，利润直接砍了四成多。
我看了这份财报的第一反应就是：手机卖不动了，钱也赚不到了。主营业务在失血，你跟我说芯片多牛多牛——资本市场听进去几个字？
整个科技板块都在崩
8月24号那天，不光是小米在跌。港股科技板块全线重挫，恒生科技指数跌超4%。阿里巴巴跌超8%，中芯国际跌近8%，快手、小米跌超4%，腾讯、百度、网易全部跟跌。大模型双雄智谱和MINIMAX双双暴跌超10%。
有分析说当天阿里800亿配售直接把整个科技板块拖垮了。小米就算出了再硬的芯片利好，也架不住整个大盘在往下砸。
我打个比方，你一个人在暴雨里打把伞，该淋湿还是得淋湿。个股再强，也扛不住系统性风险。
“买预期，卖事实”——资本市场的老套路
这是最扎心的一点。玄戒芯片这事，市场早就知道了。2025年5月首款玄戒O1发布，搭载在小米15S Pro和平板上。今年8月24日的发布会，说白了就是把之前吹过的牛落实了——跑分确实高，东西确实做出来了。
但资本市场从来不跟你讲情怀。预期打满了，事实落地了，没有超预期的东西，短线资金转身就走。发布会结束那天，南下资金连续第三天净卖出小米，三天合计卖了22.5亿港元。
我跟你讲，这叫“利好出尽是利空”。做投资的都懂，但散户永远在吃亏。
芯片商业化——说起来容易做起来难
跑分522万，实验室里跑出来的。装到手机上什么体验？良率多少？功耗压得住吗？成本能不能打平？
玄戒O3首发搭载在小米18 Fold上——折叠屏，小众高端机型，出货量能有多大？撑死几百万台。小米一年出货上亿台手机，绝大部分还得靠高通和联发科。自研芯片要规模化上量，路还长着呢。
更关键的是——研发烧钱。小米2025年研发投入据说超过400亿元。芯片、AI、汽车、机器人，哪个不是烧钱的无底洞？主营业务利润在下滑，新业务全是投入期。资本市场最怕什么？怕你烧钱烧不出结果。
我再说个事。8月26日，也就是发布会后第三天，小米股价反弹了近4%，报28.78港元。雷军在微博上发文说玄戒O100基于高带宽矩阵总线，未来将用于手机、汽车、机器人等全生态品类。
但这点反弹能说明什么？从61跌到27，反弹个3%？杯水车薪。
还有个事值得提——2026年4月，小米股价一度跌破30港元整数关口。当时有分析说，小米一季度国内手机出货量暴跌了35%。手机基本盘在失速，AI和机器人这些新故事讲得再好，短期也换不来真金白银。
你看，这不是8月24号一天的事。股价跌了一年多了。
再把时间拉回到2017年。那年小米发布了澎湃S1芯片，雷军当时也是意气风发。后来呢？澎湃S2难产，芯片业务沉寂了好几年。直到2025年玄戒O1出来，才算真正重新起步。
从澎湃到玄戒，跨度将近十年。芯片这东西，不是喊几句口号就能成的。资本市场被“狼来了”喊过太多次，现在你拿出真东西，他们反而麻木了。
还有个对比——华为。华为被制裁之前，海思麒麟也是从被骂“垃圾”一步步走到能和苹果高通掰手腕。但华为用了多少年？
十几年。而且华为有通信设备业务养着，小米有什么？全靠手机和IoT那点薄利撑着。雷军自己说过，“你们买一百块钱的小米硬件产品，我们挣了不到一块钱”。利润率薄如纸，还要砸几百亿搞芯片——资本市场能不慌吗？
说回正题。雷军这次算错了吗？
从技术角度，他没算错。三款芯片，覆盖手机、AI加速、智驾，一步跨到“人车家全生态”。这个布局，国内除了华为，没人做到。从战略角度，也没错——芯片是硬科技的核心，不做永远被人卡脖子。
但从资本角度，他可能真的低估了市场的耐心。
资本市场不跟你讲家国情怀，不讲技术突破，只讲一件事：你什么时候能赚钱？你烧的钱什么时候能变成利润？你手机卖不动、汽车交付下滑、IoT增长乏力的时候，跟我说芯片多牛多牛——对不起，我先撤了。
有基金经理在酒局上说过一句话：雷军研发AI是“不务正业”，有这功夫不如多发几款车。这话难听，但代表了一部分机构的真实想法。
小米现在最大的困境是什么？不是芯片做不出来，是主营业务撑不住新业务的烧钱速度。手机利润薄、汽车还在亏、芯片和AI全是投入期——四线作战，弹药不够。
股价从61跌到27，市值蒸发近万亿。这不是芯片的问题，这是整个商业模式在资本市场遭遇的信任危机。
玄戒O3 9月就要随小米18 Fold上市了。到时候消费者买不买账，体验好不好，才是真正检验这颗芯片成色的时刻。跑分再高，装到手机上卡顿、发热、续航崩——那522万分就是个笑话。
芯片这条路，小米走了快十年。从澎湃到玄戒，从被嘲到被赞，不容易。但资本市场没那么多耐心等你十年。雷军说过“为发烧而生”——现在股东的心，比手机还烫。
这场豪赌，远没到揭晓答案的时候。
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